來源: 前沿觀察 作者: 前沿君 
給點陽光就燦爛。
因為昨天下午的會議，政策似乎出現了一些轉向的信號，沒有提去槓桿，卻提了擴大內需，並且特別提到了推動五大市場健康發展。
於是乎，今天股市大漲，上證綜指漲了1.99%，創業板指漲了3.07%。久違的行情，這與前些天本來被中興事件打了一悶棍時，突然一些講話被重新翻出來，於是晶元板塊沖頂。
更多的例子比比皆是，一時好，一時壞，都在瘋狂地追逐短期的概念。確實，正如我昨天分析的《快評今天政治局會議：關鍵判斷出現了變化》，政策方向出現了微妙的變化，但是千萬不要忘記了小川在去年博鰲論壇上說的一句話：
全球寬鬆周期已經接近尾聲。
這句話並不是有多麼獨特的見解，只是小川把這句話說出來，這是一種警告。我們千萬不要忘記了這句話，這是基本面、這是大判斷。
最近這樣的跡象更是越來越明顯了，今晚則更明顯了。
1、變化來得有點快
這幾天，銀行間市場有點慌了神，隔夜的回購利率不斷沖高，昨天打到18%，今天最高達到了21%，難怪有人驚呼錢荒又來了。
這個事其實更像是一個預演，很快會結束。繳稅等臨時性的因素在衝擊市場的流動性，央媽也早注意到了，所以提前採取了降準的措施，而降准要到明天開始正式實施，所以明天市場會復歸平靜。
顯然，真正的難題並不是國內，維護流動性的穩定這是央行一直堅持的，央行這點目前還是可以做到的。
難題在外面。在我敲字這會，wind的彈窗消息，「10年期美債再度衝擊3%的關口」。（我還沒寫完，wind的彈窗又來了，升破3%了）
該來的總要來，十年期美債是全球利率水平的基石，在春節前後已經不斷地走高。當時還一度傳出消息，認為是中國央行減持引起的，引得滿城風雨。央媽第二天就辟了謠。在傳出那個消息的當晚，我這個公號也發了一個短的解讀，認為不太可能。
那輪的衝擊，主要是原因是來自對經濟前景改善的看好，經濟好，大家當然就拋債買股，風險偏好提升。這是良性的。但是這輪再度走高卻不一樣，最重要的觸發因素不是經濟好了，而是擔憂通脹升溫。
主要來自兩個因素，主要當然是油價。油價這個幺蛾子最近已經接近75美元了。想想在2016年初的低谷才20多美金，現在翻了數倍了。這裡面主要是地緣政治的因素影響，中東的動蕩、沙特的助推、弱勢的美元都讓油價有上漲的理由。即使特某發twitter說油價太高了，但是這也只能一時將油價打下來。
油價是影響通脹的重要因素，油價升得太快，對通脹的擔憂加劇，導致十年期美債飆升。第二是貿易戰的因素，雖然這是次要的，但不可小視，貿易戰會影響到美國相關產品的價格，推動通脹。
早在年初那輪飆升時，華爾街的新債王就警告說，3%的紅線一破，標普500指數全年下跌幾乎板上釘釘。國債幾乎是無風險的固定收益，債市收益率上升，自然會影響股市。
這幾天，彭博社的新聞也在連篇解讀：3%如何重塑投資格局。
更關鍵的是，這個3%並不是簡單地衝擊的一下，很可能是一個中長期的拐點的開始，從下面的圖可以看到，美債收益率的下行幾乎是里根時代開始的，已經差不多是伴隨中國改革開放四十年的大趨勢了。
格林斯潘的低利率政策曾導致了互聯網科技泡沫，最終在2000年左右破滅，然後利率仍在繼續往下，一直到了2008年再次更大的泡沫破滅。然後又繼續無底線地寬鬆，包括量化寬鬆。現在全球的債務已經是2008年的數倍了。
可想而知，利率升高對全球意味著什麼，美國國債利率升高對全球非美貨幣意味著什麼——資金加快流向美國，其他貨幣則面臨貶值壓力。
如果利率上升，引發債務成本上升，影響將是全面的——不僅僅是股市，還包括實體經濟。如果100元的債務，如果利率是1%，那麼是1元的借債成本。如果是3%呢，那麼就是三倍的成本。中財辦副主任楊偉民前年就講過，中國的非金融企業負債以100萬億計，4%的成本就是4萬億，約等於一年的GDP增量。
最近，因為外管局說不允許房地產和平台借外債，所以我在圈內分享了兩組相關的數據。
房地產企業的美元債的利率也在快速上升，11家房地產企業的美元債的票面利率超過9%，包括鑫苑、恆大、花樣年、佳兆業。這麼高的融資成本，如果新融資渠道接續不上、市場嚴厲調控，那麼會發生什麼？當然，外債管理分屬發改委和外管局兩個部門，具體細節圈內有討論。前沿君沒有細緻去分析這些房企的資金鏈，不好直接下結論。
2、對中國的影響
上面主要分析了美國十年期國債的利率上升，那麼對中國什麼影響？
這是個很糾結的問題。去年美聯儲加息，中國央行象徵性地跟了兩次，一次上調了10BP的公開市場操作利率，一次上調了5BP。大意是，我們會跟的，但不會動用加息這個大殺器。
新行長易先生在博鰲也解讀了貨幣政策：
【中國目前實行的是穩健中性的貨幣政策，並沒有實行量化寬鬆政策及零利率政策。關於主要經濟體央行資產負債表收縮問題，我們在很早前就已經預期到了這種變化，所以已經完全準備好了。目前，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差處於比較舒服的區間。包括貨幣市場的隔夜利率和七天利率，中美利差也在舒適的範圍內。簡短地說，面對主要經濟體貨幣政策正常化，我們已經做好了準備。
既然我們有穩健的基礎，當其他國家開啟貨幣政策正常化時，我們依然會保持穩健。比如美國目前已加息了6次，但人民幣的收益率曲線還是一直比美元收益率曲線高80-100個基點，保持了穩定的利差。我們認為，目前貨幣政策格局和利差格局總體上都是穩定的，有利於中國經濟發展。】
這段話要認真讀。因為中國央行一般會強調自己獨立自主的貨幣政策，即使受美聯儲影響很大，但一般不會直說。易先生比較耿直，他直接說了，80-100BP是屬於比「舒適的區間」。
但是，現在不舒適了，發燒了。中國是3.6%，美國是3%，也就說利差已經離開了穩定的區間，縮小到了60BP。利差會影響資本流動、會影響匯率，正因為港幣和美元的利差拉得太大了，所以港幣貶值無底線，直接導致金管局入市干預。
而且要注意的是，易先生將「政策格局」和「利差格局」並列來說，一個是內部因素，一個是外部因素，兩個都會同樣重要，都會影響貨幣政策走向。
那麼，利差縮小的影響主要是兩個：一是資本外流。二是人民幣貶值。
但是，中美的長期國債走勢這幾年一般都是貼著飛的。美國的走高，中國的十年期國債也會跟著走高。也就是說，市場的基準利率要繼續走高了，雖然很多人看了昨天的會議消息，更加堅信債牛了，但我認為這個判斷要打個問號。
另外一個大事是，上周的上調存款利率上限也已經發揮了巨大的效果。各大銀行都已經普遍提高了存款利率上限了，尤其是大銀行跑得更快。也就是說，存款大戰真的已經打響了。
存款利率上行，貸款利率不動，銀行的利差收窄是必然的。但到了一定程度，但長期來看，資產端（貸款）的利率也得往上走。這是利率市場化改革帶來的影響，也是必經之路，利率雙軌制不可能長期下去，易先生正在帶領市場小心翼翼地闖大關。
但是，如果再疊加之前所傳的，資管新規會在4月底5月初下發，那麼市場將會發生什麼變化？不敢想像。
所以，當前切勿給點陽光就燦爛。我們始終要牢記：我們處於寬鬆周期的尾聲！尾聲！尾聲！在史無前例的大寬鬆到達尾聲之時，最容易出現的情況就是資產價格的下跌，尤其是泡沫嚴重的資產。這是歷史的規律，也是市場規律，不會改變。只是，沒有人知道，急速下跌的那一刻會在什麼時候。
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